关键词： PPP模式   不完美捆绑   代理问题   适应问题   效率实现机理  

摘要： 2014年以来,基础设施供给PPP(Public-Private Partnership)模式在我国迅速推广并迈向规范发展。政府与社会资本出资成立的项目公司(Special Purpose Vehicle,SPV)签订PPP项目合同,将建设和运营任务捆绑委托给社会资本,激励其付出创新投资提高公共服务供给效率。但社会资本以联合体的形式参与PPP项目及政企寻求提前退出等实践新态势引发以社会资本共享SPV利润、联合体内部冲突及提前退出为特征的不完美捆绑,对PPP模式效率产生重要影响。因此,亟需把握不完美捆绑的本质、相关问题的产生原因及对效率的影响,进行有的放矢的合同治理以保障效率实现。本文着眼不完美捆绑PPP模式内部外部复合代理问题与不确定性适应问题,旨在揭示如何设计合同治理机制和施加治理手段以保障效率实现,具有充分的实践意义和理论价值。 本文首先阐释不完美捆绑的本质,结合相关问题的产生、影响与治理机制,构建不完美捆绑PPP模式效率实现机理分析框架。其次,构建纳什谈判、不完全合同和委托代理模型,分析社会资本间股权分配及政企间收入风险转移对社会资本创新投资的激励机制,在此基础上探究社会资本内部代理问题对政企间风险转移激励的影响机理,并提出相关合同治理机制和策略。最后,探究基于风险和不确定性差异以及政企互动关系的缔约约束和效率导向的缔约逻辑,并进行案例验证;通过构建事前事后决策框架和现金流模型,探究最低收入担保下的提前终止适应机制,并提出缔约和优化建议。 研究结果表明:(1)不完美捆绑的本质是社会资本股权分配和提前退出导致的外部性的不完美内部化。(2)社会资本基于边际项目效益决定股权分配可能会带来社会损失,政府通过权衡边际社会与项目效益规制SPV股权结构能够有效提高项目的社会福利。(3)政府通过转移收入风险能够激励社会资本付出创新投资,但社会资本内部股权分配对风险转移激励具有稀释和挤出作用,忽视这种影响的收入风险分担会导致扭曲的激励。外生股权结构可能引发社会资本自利投机行为,政府根据社会资本技术能力与效率及风险规模设计风险分担合同,或选择特定类型的私营伙伴能够规避损失。(4)发生长期收入不足时,政府允许社会资本提前退出PPP项目或主动终止项目可能会提高社会福利,政府通过权衡提前终止的社会效益和成本设置提前终止合同条款,在事前授予社会资本在一定期限内提前退出的权利,事后允许政府主动提前终止项目。 本文提出的PPP项目股权结构政府规制、面向联合体的政企间收入风险转移、私营伙伴类型选择及提前终止缔约和优化等方面的合同治理机制和治理手段实施策略,有助于化解不完美捆绑PPP模式治理问题所造成的效率损失,为政府与社会资本提供了PPP项目治理实践建议。

关键词： 华夏幸福   债券违约   PPP模式   高杠杆   现金流  

摘要： 我国债券市场自上世纪80年代发展至今,已成为当今融资体系中重要融资来源。2014年我国第一支债券发生实质性违约,打破债券市场的“刚性兑付”以来,违约风险逐渐从民营企业向国有企业、从产能过剩行业向其他行业蔓延,债券违约数量与违约金额逐年上升。在债券违约常态化背景下,房地产企业是其中较为特殊的一类,地产行业违约金额最大且违约特征较为突出。2017年开始,房地产企业由于受宏观经济下行、行业政策调控叠加疫情影响,企业经营与融资能力受到较大影响。本文首先基于理论层面分析违约房企的共同特征,总结房地产行业违约成因,推导房地产行业违约要素的作用机理及企业违约后的连锁效应,得出房地产行业债券违约的闭环演变逻辑。 其中,华夏幸福在违约房企中具有一定代表性。华夏幸福是我国最大的民营产业新城运营商,其PPP模式(政府与社会资本合作模式)值得研究,并且华夏幸福作为融资新政实施后首家违约房企,企业债务危机爆发后,违约金额高居行业榜首。因此,本文将华夏幸福作为案例研究对象,多角度分析其债务违约成因及由此产生的经济后果。首先,结合经济环境及行业政策变化分析华夏幸福违约成因,PPP模式投资大、资金回收周期长;环京限购政策及疫情影响使华夏幸福地产开发反哺产业园区的营收模式受到冲击,经营业绩不佳;激进扩张战略快速消耗股东资源;融资政策收紧,企业投融资期限错配、债务集中到期,打破资金平衡体系引发债务违约。其次,结合事件研究法、Z值模型分析法等分析企业违约的经济后果,研究发现债务违约会引发市场消极反应,企业股价短期内严重下滑;企业信用受损,再融资受阻、产业链上下游信心下降;并且由于长期债务加速到期引发违约连锁反应,导致企业陷入持续经营困境。 最后,根据以上分析得出相关结论,并从政府监管角度与房地产企业PPP运营模式改进、企业违约处置、经营与融资优化、加强风险预警的角度提出相应建议,希望能够为华夏幸福后续经营发展、同行业运营PPP项目企业及其他高杠杆经营与流动性不足的房企带来一定的启示。

关键词： PPP模式   资产支持商业票据   KMV模型   风险控制  

摘要： 近年来我国经济发展遇到了前所未有的挑战,对外国际形势复杂多变,对内我国正处于经济结构转型的攻坚期。2020年中国银行间市场交易商协会为激发市场活力、优化市场资源配置效率,落实“六稳六保”相关工作,试点推出资产支持商业票据(ABCP)。在政策支持和实体需求的双重驱动下,两年来我国ABCP业务在不断摸索中快速发展。2022年中建五局和巴南区住建委共同设立的项目公司重庆茂和基础设施建设有限公司成功发行了国内第一单PPP-ABCP产品,是资产支持商业票据应用于基础设施行业盘活存量资产的一次重要创新,其交易结构的设计和相关条款的安排对未来同类型产品的发行具有重要的借鉴意义。在进行金融创新的同时也不能忽视其潜在的风险,因此本文以中建五局重庆龙洲湾隧道PPP-ABCP项目为例,对PPP-ABCP模式的风险进行分析。通过总结前人对证券化产品的分析框架,先从四个方面对该项目进行定性分析,之后采用修正的KMV模型对该项目的违约风险进行定量分析,以小见大提出PPP-ABCP融资模式存在的风险,最后对PPP资产证券化项目的风险控制提出建议。在对案例进行风险分析的过程中,发现本项目具有基础资产集中度高、债务人巴南区财政支付能力不强、宏观经济和运营风险影响较大、内部增信有效性不足且外部增信未涵盖所有风险的问题。但考虑到地方政府具有极强的还款意愿、续期发行规模随市场变化及时调整、流动性支持机构流动性支持能力较强等因素,总体来看,本项目的风险可控。同时本项目具有通过巧妙的条款设计规避地方政府隐债嫌疑、成功降低公司融资成本、引入特殊目的信托实现基础资产的真实出售和破产隔离、借助ABCP循环发行的特点解决期限不匹配问题等亮点,为PPP-ABCP融资模式的推广提供了借鉴意义。聚焦于PPP-ABCP融资模式存在的潜在风险,PPP作为基础资产的特殊性使其具有现金流回款不确定造成的回款风险、地方政府财政风险、基础资产集中度高风险、信用分层增信效果不佳风险以及收益权类基础资产定位不明确造成的管理风险等。需要特别注意的是PPP-ABCP融资模式可能引发的信用累积风险、地方政府隐债风险对系统性金融风险的影响。为此本文提出了在利用PPP-ABCP进行融资时,要严格筛选基础资产做“真PPP”、提高证券化产品次级债券占比、严控交易链条进行穿透式监管、设立政府专项基金、完善相关法律法规等建议。希望在各方主体的努力下,对创新型金融工具ABCP融资模式的风险进行良性管理,共同构建清朗的市场环境,提高金融服务实体经济质效。

关键词： PPP项目   职业教育   全过程风险管理   指标体系   管理机制  

摘要： 近年来,国家大力提倡发展职业教育,为社会输送更多专业技能型人才。数据表明,近年来我国民办中等职业学校数量呈下降态势,但民办中等职业学校学生数量日益增加,为满足日益增长的教育资源需求,必须大力开展公办中等职业学校建设,而运用PPP模式进行公办中等职业学校建设可汇集社会资本,大幅减轻政府财政压力。在此基础上,探讨如何在职业教育PPP建设项目实施过程中减少风险、做好项目风险管理尤为重要。本文以QD中等职业学校校舍建设PPP项目为例,梳理学界相关方面的评价指标,结合我国对PPP项目的政策要求和学校的实际情况,利用专家访谈的方式梳理了影响项目建设风险管理的因素清单,并在此基础上,利用层次分析法,建立了三级评价指标体系,通过对项目立项阶段、准备和采购阶段、实施阶段以及交付运营阶段的主要风险影响因素加以分析,构造判断矩阵,通过权重求解,运用模糊综合评价方法进行评价,评价结果为项目整体风险水平介于一般与较低之间。通过研究,在职业学校校舍建设PPP项目风险管理中,应着重关注立项阶段的风险管理工作,应着重关注政策风险对项目的影响,多方论证项目规模和规划条件,确保符合相关政策;在准备和采购阶段应着重关注招投标风险对项目的影响,需严格按照过程标准化原则进行管理,加强政府监管;在项目实施阶段应着重关注组织风险对项目的影响,需配置全专业、高水平团队,建立合适的组织架构,并加强政府监管、细化组织分工;在项目交付运营阶段应着重关注经济风险对项目的影响,需防止漏项和索赔,严加管理签证审核,加强审计单位和工作人员的违规监督,选择科学合理的营销模式,并加强后期服务质量和设备维护,以便到达预期的营收效果。同时,运用风险规避、风险保留、经营风险转化、构建全过程的风险管理平台等方法进行风险分担。

关键词： 轨道交通   PPP模式   事前绩效评价   熵值法   系统动力学模型  

摘要： 改革发展之后,城镇化逐渐发展成为完成社会主义现代化的必然选择,对完成中国特色社会主义具备十分深远的影响。轨道交通作为城镇化发展前进道路上关键的公共基础保障应用设施,具有明显的准公共产品特点。引进PPP模式让社会资本出让资金和专业技术,应用在城市轨道交通建设和经营管理,在为社会资本创造经济效益的同时,也产生更高的社会收益。为处理和解决目前轻轨PPP项目肆意对外扩张、经济亏损的问题,准确定位和推广运用轻轨PPP模式,有必要建立科学、可操作的轻轨PPP项目绩效评价体系。本文尝试在PPP项目全流程运作的基础上构建轨道交通PPP项目事前绩效评价体系。首先,经过对轨道交通PPP项目的专业技术特征和经济特征进行论述,对比分析了PPP模式的主要特点,论证了PPP模式在城市轨道交通项目的适用性和必要性。与此同时,叙述了项目绩效管理和PPP项目绩效评价的有关理论,从PPP项目全流程运作层面进行思考,区分了轨道交通PPP项目绩效评价阶段。论述系统动力学相关理论以及系统动力学在绩效评价领域适用性分析。其次,在文献研究的基础上识别出轨道交通PPP项目原始绩效指标,再通过德尔菲法对初始参考指标展开筛选、优化、完善,保障最后绩效评价的适用性、合理性和科学性,进而最后确定了划分为项目识别和项目准备两个阶段的轨道交通PPP项目事前绩效评价指标体系。之后,对常用绩效评价方法展开对比分析之后,考虑到该项目绩效指标已有定性指标,又有定量指标,并且要求满足多目标和实时动态评估等特征,为保障评价模型的适用性、经济性和科学性,本文应用熵值法和系统动力学相结合的模式,建立了轨道交通PPP项目事前绩效评价模型。最后,将模型应用到NP市轻轨一号线PPP项目实践应用案例中,论证了模型科学性和经济性,包括绩效评价系统的合理性和适用性,研究最终结果表现出了项目事前时期的实际绩效评价情况,进而对项目绩效的改进提供对应的解决策略和意见。为中国轨道交通PPP项目的绩效管理提供了一个全新的主思路。进而引领PPP模式在中国轨道交通产业的快速崛起发展,有助于轨道交通PPP产业在政府部门和市场间找到平衡点。

关键词： PPP模式   资金运营   风险  

摘要： 近年来我国经济发展模式已经又高速发展转为高质量发展,形成以国内大循环为主体,国内国际双循环相互促进的发展格局。然而新冠疫情在全球范围内的流行及中美贸易战的爆发,我国经济发展仍然面临许多不确定的因素。公益基础设施建设既与老百姓的生活息息相关,又是拉动经济快速增长的重要抓手。国家出台了一系列的政策大力支持实体经济的发展,同时鼓励各个民营资本努力投身于社会公益性基础设施建设。提出要加大各类金融机构对基础设施建设和重大项目的支持力度,加大对水利、水运、公路、物流等基础设施建设的投资力度,规范有序推进政府和社会资本合作。在此背景下,一系列PPP项目如雨后春笋般涌现而出。然而,大量PPP项目涌现的背后,也存在着巨大的风险。PPP项目时间跨度长、涉及资金量大,一些项目由于前期调研不足、中期准备不充分就匆匆上马,在项目推进运行中资金运营上出现了巨大的问题,不仅导致项目难以继续维持下去,同时导致政府和私营资本均进退两难,政府公信力下降,私营资本卷入债务危机。本文基于此,对Q县某污水处理厂PPP项目的资金运营风险及防范对策进行研究分析,聚焦基础水利设施建设及PPP模式两个关注点,对PPP项目公司在准备、建设、运营的整个周期中存在的资金运营风险予以分析,通过在融资结构、回报机制、运行成本估算及财务报表中的数据进行量化分析,旨在帮助项目公司分析发现在项目准备、建设、运营等阶段资金运营上存在的风险,从而更好的规避资金运营风险、提高资金使用效率,为PPP模式中项目公司在各个周期内的资金运营领域提供一定的经验做法及借鉴意义,推动促进PPP模式更好发展。

关键词： PPP模式   污水处理   激励机制   委托代理理论   合同理论  

摘要： 随着我国经济的飞速发展,城市化进程的加快,人民生活水平的提高,国家开始大力推行公共基础设施项目的建设,以满足社会群众对基础设施的需求。其中污水处理PPP项目进入到国家重点开发的领域当中,污水处理项目作为市政工程类PPP项目中的建设要点,在2015年逐渐兴起。PPP的模式在全球范围内应用都较广泛,PPP的模式既能有效缓解政府的财政资金问题,又能利用社会资本的资源和技术管理,提高项目建设的效率,实现政府和社会资本的利益互补,创造双方共赢的局面。政府、社会资本、公众是PPP项目中众多利益相关者中的重要主体。政府追求的是社会效益,希望PPP模式可以填补财政资金不足。企业追求得是经济效益,希望通过PPP模式来获取更高的利润,实现自身利益最大化。民众追求的是得到优质的服务以及产品。由于政府和企业的利益冲突,私人资本机会主义行为的问题时常发生,损害PPP项目以及社会民众的利益。因此激励机制的制定是十分必要的,有效的激励机制会让社会资本在获得经济收益时,也会考虑到项目的社会收益,同时会促进企业降低生产的成本,提高项目的效率。 首先文章以污水处理PPP项目为研究的对象,在激励机制、合同理论、委托代理理论的基础上对公私合作中的激励问题进行分析。PPP项目的一般经济特征包括:自然垄断性、准公共物品性、外部性。PPP项目需要政府和企业保持良好的合作关系才能更好完成项目的建设与运营,合理的利益分配和风险分担也是保证PPP项目的顺利实施的前提。PPP项目具有自然垄断性和外部性的经济特征,这就表明如果没有政府的管制,会发生损害项目的利益,导致市场失灵。 其次在污水处理PPP项目中,信息不对称问题严重阻碍着政府规制部门和受规制企业的信任与合作,企业拥有更多的信息,这时候就需要政府和企业要在信息租金和和激励强度进行权衡,并达到一个平衡的状态。合同的合理设计可以在一定程度上降低信息不对称的程度,分析政府对企业的激励规制分为价格上限规制和收益率规制两种,两种激励的模式都有较强的激励强度,与PPP项目有一定的契合点,具有一定的适用性。同时提出在企业面临信息租金和激励强度的问题时,政府规制部门对受规制企业的激励措施也要充分考虑到激励相容约束和参与约束,这样才能让企业说真话,合理的合同激励机制才会让企业积极投入到项目建设中,推动PPP项目的优质发展。 最后对污水处理PPP项目激励不足成因进行分析,总结出由于政府和社会资本方二者之间的利益不一致、信息不对称、合约不完备等问题使得政府难以了解到企业在项目运营期间的真实的努力水平,在这种情况下,易发生道德风险问题和逆向选择问题。同时提出四种激励方法来解决激励不足的情况,要注重低激励强度和高激励强度的融合,对企业的方式进行甄别,按照不同合同的菜单方式来最大程度上实现激励。同时构建出针对污水处理PPP项目的激励模型,通过对污水处理PPP项目的激励性分析,分别阐述了完全信息条件下和不完全信息条件下的最优合同设定,得出在完全信息条件下,政府可完全观测到企业的成本,企业就没有任何的信息优势,因此就无法享用信息租金。而在不完全信息条件下,由于政府无法完全观测到企业的成本,并无法对企业实施有效的监督,那么就需要设定满足激励相容和参与约束的合同以此进行激励。因此为了降低企业的信息租金,政府对企业的激励方案,需要在合同上进行转变,这样在最优的合同机制下,效率越高的企业,降低成本的努力水平也越高,生产的成本也越低,同时企业的效率越高,企业承担的成本越大,获得政府的固定补偿也越多,企业的成本绩效越高,则有可能获得更加高强度的激励合同。 本文在对很多学者的研究成果的基础上进行了深入的研究,创新点在于用激励合同的规制模式来促进污水处理PPP项目的发展,同时最优合同的设计也会对污水处理PPP项目提供一定强度的激励性,提高企业的运营效率,并且成本也会有所降低。对污水处理PPP项目的激励性规制研究能有效解决企业信息租金和效率的问题,筛选出适合企业的激励合同,同时也能为PPP项目的应用提供一些指导。

关键词： 债务违约   环保企业   风险防范   PPP模式  

摘要： 随着经济的快速发展及工业化进程的加速推进,我国环境污染日益严重,国家对环保的重视程度也越来越高。党的十八大以来,生态文明建设的广度和深度不断拓展,十四五规划也将生态保护作为我国实现绿色发展的重要一环。其中,为切实加大水污染防治力度,保障人民用水安全,我国相继出台多项政策法规,环保企业也迎来新一轮发展。另一方面,污水处理企业多采用高杠杆经营模式,在我国经济结构不断调整、疫情持续冲击的背景下,企业债务违约事件频发,环保产业整体债务违约风险不断上升。博天环境作为中国领先的水环境综合服务商,自2020年9月首次发布债务逾期公告至2022年7月30日最后一次公告,公司累计逾期债务合计约22亿元。公司从行业龙头到爆发大规模债务危机,其背后的原因值得深究。本文使用文献研究法、案例研究法及对比分析法,通过结合债务违约相关理论及债务违约过程,以博天环境为案例公司进行单案例研究,同时通过分析公司财务数据,试图从多角度对其出现大规模债务违约原因进行全面深度分析,同时对债务后续偿还情况进行效果分析,最后针对我国监管体系和环保企业给出债务违约风险防范建议。通过分析发现,博天环境债务违约成因主要分为公司外部及公司内部两方面因素。从公司外部因素来看:(1)在PPP项目高速发展期,博天环境受到产业政策鼓励大量承接PPP,但由于公司未谨慎评估项目价值,忽视项目后续推进风险,最终受到PPP整顿政策出台及“清库行动”影响,经营风险上升,增加债务违约风险;(2)我国对融资规则的修订及推进企业“去杠杆”使博天环境融资环境逐渐紧缩,公司再融资受到影响,偿付压力倍增,债务违约风险上升。但公司发生大规模债务违约的主要原因在其内部:(1)公司在多元化发展过程中,重点布局非紧密关联业务,但因商业模式与原业务商业模式不符,加剧了公司短期资金压力;该业务的持续亏损削弱了公司盈利能力,进一步增加公司经营风险;(2)博天环境在资产负债率持续走高的情况下,坚持推进大规模并购,增加了公司融资支付风险。后续并购失败使公司利润总额大幅减少,公司盈利能力骤降,公司债务偿付风险大幅增加;(3)公司在上市后盲目承接大量PPP项目,进一步扩大资金缺口及融资规模;此外,PPP项目资金垫付压力相对较大,增加了公司现金流压力,债务违约风险骤增;(4)公司不合理的债务结构加大公司偿付压力,公司偿债能力不断下降,导致大规模债务违约;(5)博天环境应收账款管理水平较低,加之公司PPP项目集中在三线城市,受疫情冲击资金回笼的不确定性增加,债务违约风险不断上升。本文进一步分析了违约债务后续处理情况,通过分析债权受偿方案、股票短期市场反应及股价走势情况发现,虽然部分违约债务通过破产重整得以快速偿还,但投资者认为破产重整对公司经营情况的改善效果有限,市场投资意愿较低增加了公司经营的不确定性;同时,股价在公司实施破产重整前后变化较小。部分以股抵债的债权人可能会选择长时间持股,债务真实受偿率存在较大不确定性。最后本文结合博天环境债务违约成因,从政府部门和企业经营层面给出债务违约风险对策建议。从政府层面上来看:首先,政府应完善维护金融稳定长效机制;其次,政府应加强对PPP项目的全过程把控。从企业经营层面上来看:首先,企业应根据政策变化及时调整公司产业布局及经营战略;其次,企业应科学选择相关业务多元化发展;第三,企业应持续关注并购风险并使用优化的支付方式降低支付风险,避免激进并购失败带来的债务违约风险;第四,环保企业应建立PPP项目全过程风险管理体系,增加对突发公共卫生事件的重视程度,与政府保持良好的沟通关系,降低资金回收风险;最后,企业应确定合理的债务结构,密切关注公司潜在外部风险,积极优化债务结构。本文具有以下创新点:首先,从研究方法上来说,以往研究主要运用实证研究方法,分析单一因素对企业债务违约的影响,本文使用案例研究法,以博天环境作为案例公司深入分析债务违约成因,可以得出更为全面的结论;其次,从研究角度上来看,本文通过结合PPP项目发展过程及模式特点,分析该因素对债务违约风险的影响并提出相关建议,有助于为政府和环保企业提升PPP项目管理水平。同时,本文也存在一定不足:首先,由于个人能力和时间的限制,无法对话企业管理人员得知内部经营管理细节,对策偏向于企业债务风险防范;其次,因案例公司破产重整发生时间较近且尚未发布2022年度财务报告,本文债务后续偿还效果分析部分得出的结论具有一定局限性,后续还需进行长期观察分析。

关键词： 政府与社会资本合作(PPP)   基础设施公募REITs   委托-代理   道德风险  

摘要： 自2014年以来,各地大力推广PPP项目形成了大量的存量基础设施项目,为REITs发行提供了可供选择的大量底层项目。2020年4月,国家发改委出台《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》的文件,我国正式开始推进基础设施公募REITs。其中,REITs的投向主要聚焦于基础设施补短板行业,与PPP涉及到的基础设施类项目和公共服务类项目具有一致性,为解决PPP融资困境提供了解决方案,同时也有助于盘活存量资产,构建投资领域新发展格局。基于此,本文根据对政府与社会资本合作(PPP)和基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)的发展现状梳理了PPP+REITs的发展历程、发展现状、治理机制,以及运作流程、税收政策,总结了PPP+REITs在交易结构、PPP项目类型、投资范围、收益来源等方面的特征。并研究了PPP+REITs融合及治理中出现的问题,重点针对PPP+REITs委托-代理治理机制进行分析,通过国际经验借鉴,汲取经验教训,此外,通过对于首个PPP+REITs项目进行分析,分析了富国首创水务REITs在实践中的运作模式及存在问题,为我国PPP+REITs发展完善提供解决思路。本文的研究结论包括:(1)基础设施公募REITs的出台为PPP项目盘活存量资产,缓解地方政府的财政压力,构建合理的退出机制提供了解决办法,有助于金融市场进一步发展,提升市场透明度。(2)当前我国基础设施公募REITs还处于发展初期,在发行制度、市场监管、治理机制、税收优惠等方面上还存在有待完善的地方,在一定程度上制约了PPP+REITs的发展。(3)当前我国PPP+REITs的交易结构层级较多,在实际运作过程中形成了基金持有人与基金管理人间的委托-代理冲突、战略投资者与其他投资者间的委托-代理冲突。可以通过适当引入与REITs自身收益相关的绩效激励作为薪酬体系的一部分、同时发挥激励和监督的作用、引入其他投资者的代理人角色对战略投资者及基金管理人行为进行监督等方式避免委托-代理导致的道德风险。

关键词： 地铁   PPP模式   融资风险   风险评价   风险控制  

摘要： 随着我国经济社会的不断发展,城镇化水平不断提高,城市规模及人口密度提升明显,进而为整个城市的交通带来了显著的压力。这种压力在经济较为发达的城市尤其是国内一二线城市表现得更加明显,地面交通饱和甚至拥堵,通行效率严重下降,对城市居民的生活质量造成较为明显的影响。为了缓解地面交通压力,国内各大城市纷纷修建地铁,开通地铁线路,缓解城市地面交通压力的同时,也为市民出行提供了更加高效的交通方式。 M市地铁线路建设项目近年来密集开工建设,带来了一个明显的实际问题就是所需资金体量巨大。为了缓解融资方面带来的压力,M市地铁项目建设过程中创造性的采用了较为新颖的PPP(Public–Private–Partnership)模式进行融资,充分运作政府资本的同时引入了社会投资方以减轻巨额资金需求压力。M市地铁建设项目目前共计4条线路采用PPP模式进行投资建设,工程总投资约1200亿元。虽然运用PPP模式开展建设线路融资能够有效缓解工程建设投资的巨大资金压力,但由于项目投资参与方较多、参与方专业水平及信用等级有差别及我国PPP模式的政策监管尚处于新型模式,还没有形成成熟的运作监管体系。这为项目融资建设的全生命周期埋下不少融资风险和隐患。 在此背景下,为了保证M市地铁PPP模式投资资金充足及项目建设的顺利进行,M市地铁PPP模式建设的融资风险非常值得各方关注和研究。本文首先对我国PPP模式的运作方式及特点进行了剖析,并充分借鉴专家学者的研究结论,同时结合对M市地铁的深入调研,摸清M市地铁PPP模式概况并运用专家访谈及案例分析等方法识别出M市地铁PPP模式运作过程中存在的6大风险种类25项风险因素。进而通过熵权法和模糊综合评价法将定性和定量的风险评价方式相结合建立风险重要性和等级评价模型,评价出以政策变更风险和延期完工风险为首的各融资风险因素等级及评分。得出各风险因素集中分布范围的相关结论,为提出风险的控制及防范措施打下基础,丰富PPP模式融资风险评价方法的应用。最后结合风险因素的评价等级以及相关理论研究和M市地铁实际情况提出PPP模式融资风险的控制与防范措施,为后续M市地铁PPP模式融资方面的顺利实施打好风险防控基础,也为我国轨道交通行业项目建设采用PPP模式运作的融资风险评价和控制提出了参考和思路。